吉利汽车(0175.HK):9月行业景气压力显现,维持“买入”评级

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行业景气影响销量增长。

机构:天风证券

评级:买入

行业景气影响销量增长。公司9月总销量保持同比+14%增长,但环比-1%略有下滑,部分车型同比负增长(博越-19%、新帝豪-16%、帝豪GS-4%、远景-8%、远景SUV-16%),反映今年市场9月不如去年、增量主要来自于近一年上市新车型(博瑞MHEV/PHEV、远景X3、远景S1、缤瑞、领克01、领克02)。公司本月SUV同比增速为+26%,轿车+2%,低于8月的50%和10%。从乘联会周度数据等信息来看,9月汽车消费情绪依然较差,我们估计9月行业大概率继续负增长,虽然横向对比吉利表现依旧领先,但也仍然明显受到了行业整体情况的影响。

领克02销量环比+27%,缤瑞首月5,029辆。领克01依然维持在9千辆水平,02达到5,566辆,环比+27%,表现平稳向上,03预计10月上市。公司中报披露领克01出厂均价15.9万元为吉利品牌2倍以上,上半年实现盈利3.4亿元,均高于我们前期预期,目前领克品牌势头强劲,全国开业门店达到160家,未来将成为公司业绩最为核心的增长点。同时本月为缤瑞(轿车)上市首月,销量5,029辆,预计会持续爬坡增长。新能源车方面,帝豪EV和帝豪GSe本月分别销售3,193和1,913辆,表现较稳定。下半年公司持续有新车上市,对总销量的支撑力度大。

吉利未来成长空间依旧广阔,行业景气压制估值带来底部机遇。吉利经过近3年快速发展,轿车、SUV产品和口碑进入正向循环,全面的产品线保证了销量快速增长。前8月公司销量增长41%,行业仅3%(乘联会批发增速),份额快速从2017年的5.2%提升到了6.8%,成为仅次于两个大众和上汽通用的第四大车企。市场一方面担心行业景气低迷影响公司盈利能力,另一方面担心公司位于成长周期顶点,今年股价表现较弱,7月以来尤甚。就吉利品牌而言,中型车尤其中型SUV仍然缺位,成长有空间。跨越15万元级的中高端品牌领克则另辟蹊径主打年轻消费者以及消费升级,从产品储备和当前市场表现来看成功概率高,且单价、利润率远高于吉利品牌。此外,公司电动化、智能化、海外布局也都走在同行前列。整体来看,公司下一成长阶段还未全面到来。

投资建议:

随行业景气持续下行,公司股价今年以来跌幅显著,目前18PE仅7.0X,估值受行业状况压制明显。公司在行业低景气度背景下,仍有望持续取得远高于竞争对手的销量增速,吉利全新车型+领克将继续巩固公司产品力和品牌力双升周期。中长期来看,吉利仍是最具扩张力的自主车企,具备全球竞争的野心和实力。我们预计公司18、19年净利分别为148亿、199亿元人民币,港元兑人民币取0.86,对应当前PE7.0X、5.2X,考虑行业低景气带来的估值压力,我们给予公司18年目标PE15倍(19PE11倍),维持“买入”评级。

风险提示:行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。

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