协鑫新能源(0451.HK)调研纪要:装机容量稳健趋升,平价上网基地蓄势待发

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8月30日,协鑫新能源在香港太古广场的港丽酒店举办业绩发布会,笔者现将当日会议的内容归纳总结出来,供同样感兴趣的投资者们参考。

在国家的大力支持下,中国光伏行业得到迅猛发展,现已直线跃升至全球第一大的应用市场。“531”新政的出台,虽然为行业带来了短期的阵痛,但同时也暗示着脱离了政府的补贴,光伏“平价上网”时代的即将全面来临。

作为行业龙头,协鑫新能源(0451.HK)在2018上半年继续围绕着稳守光伏业务、降低造价运维成本、提升现金流动性、降低负债等重点,进行了“平价上网”的储备工作,运营情况应该算是可圈可点,引起笔者想要深入了解的兴趣。

8月30日,协鑫新能源在香港太古广场的港丽酒店举办业绩发布会,笔者现将当日会议的内容归纳总结出来,供同样感兴趣的投资者们参考。

一.光伏业务稳健,总装机规模稳守全球第二

报告期内,协鑫新能源新增装机容量约1099兆瓦,加上位于美国俄勒冈州的约50兆瓦大型地面光伏电站项目正式投入营运,总装机容量同比上升约41%至约7139兆瓦,持续稳守全球第二大光伏发电企业的领先地位。同时,公司已并网容量较去年年底增加约605兆瓦至约6108兆瓦,光伏电力销售量约3765百万千瓦时,同比大幅攀升约59%。

其中,协鑫新能源于国内的新增装机容量全部取得了“531”新政调整前的电价,顺利锁定了项目的回报水平。

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截至6月30日,协鑫新能源于国内的光伏电站数目从去年同期的128个增加至205个,遍布全国26个省份。其中,总装机容量超过约89%均位于二及三类资源区,能够享受较高的电费,同时避免限电的风险。而公司处于一类资源区中严重限电的地区(如新疆、宁夏等)也只占总装机容量低于约5%,因此限电问题对公司的影响非常轻微。

目前,协鑫新能源获纳入国家“可再生能源电价附加资金补助目录”的电站总规模已达到1773兆瓦,当中441兆瓦为第四批至第六批补助目录、1142兆瓦为第七批补助目录,以及190兆瓦为光伏扶贫项目补助目录。公司表示现已在积极准备第八批的相关申报工作。

二.持续降低建设及运维成本,迎接“平价上网”时代

报告期内,凭借着日益增强的技术优势,协鑫新能源自行开发的项目占新增装机的比例从79%同比大幅提高至约96%。自行开发,意味着公司能够通过科学地安排物资采购供应,提前制定供应链保供计划,达到规模经济的目的,这也是公司较于同业的一个优势。

2018上半年,协鑫新能源的典型光伏电站平均单瓦造价同比下降6%至约5.9元。公司管理层表示,随着技术的不断成熟,今年下半年典型光伏电站平均单瓦造价仍有进一步的下跌空间。

除了建设成本外,公司也非常注重运维服务的发展。目前,协鑫新能源共有五个区域运维管理中心为电站提供集中管控、智能互联的实时管理,不仅大幅降低设备故障损失电量和运维成本,还提升了电站全生命周期的可靠性和收益率,运维成本由去年同期约每千瓦时4.3(不含土地费用)下降约9%至约每千瓦时3.9分(不含土地费用)。

三.融资渠道扩大,现金流动性提升

2018年1月23日,协鑫新能源首次发行了三年期5亿美元优先票据,票据发行所得款项净额约4.93亿美元。该票据发行获得不少国际大型知名投资机构认购,大幅超额认购约7倍。

同时,公司通过运用5年到10年长期融资租赁取代了短期建设基金,为项目争取到了更低的利息及更长的资金使用时间。期内,协鑫新能源将3至5年的借款及5年以上的借贷比例分别提升至约36%及约34%,而一年内的借贷比例则减少至约17%,减少了短贷长投的资金流动性风险。

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值得注意的是,于2017年报的业绩会上,管理层表示公司将向轻资产转型,最终目标会在70%左右,而今年的目标大概是降到80%。截至今年6月30日,协鑫新能源的资产负债率大约在84%,中报中明确表示有一系列降负债措施将于下半年执行。

四.业绩会问答

Q1:平价上网以后,公司预计中国每年的装机需求在多少?

A:光伏行业的装机需求,在中国市场是一件非常难预测的事情,不确定性来自于国家的政策。但是,整个大的趋势我们是可以把握的,即平价上网以后装机需求肯定会放大,这是没有问题的。

Q2:公司要卖出20-30亿人民币的光伏电站,计划是否正在进行?

A:从去年下半年开始,我们就已经跟大型央企、国企在谈了。但是不止这个数额,因为我们的目标是要把负债率降低到80%以下。目前来说,进展的非常顺利。再不久的时间,投资者就会看到我们的消息。

Q3:公司的补贴有多少是上半年已经收到的?预计下半年能收到多少?

A:目前为止,从第四批到第七批,我们大概拿到1.8吉瓦的补贴,应收账款在30亿左右(具体参考下图)。财政厅的大纲说将会发放400亿的补贴,我们预计能够收到10-15亿的第七批补贴,应该很快九月份就能够陆续收到了。

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Q4:8月初,有评级机构降低了公司的评级,请问管理层跟评级机构有无沟通?

A:我们一直有在沟通。他们的评级是基于两方面的,一个是451(协鑫)本身的评级,另一个也有3800(保利协鑫)的评级。451本身并没有很大变化,基于3800最新的情况所以评级有一些调整。

Q5:平价上网示范基地项目的进展情况?

A:平价上网很快会到来,我们已经在做储备工作,主要有两个方面。一方面,就地能消纳的地区(例如中东部大面积的水面、沿海地区的炭土等),我们储备了将近4万亩地。另一方面,就是西部地区的特高压,我们也有2-3吉瓦的储备,且是和央企合作的。

我们的基本面就是合作。如果不合作,平价上网有三个非常敏感的问题。一个是融资非常敏感,一个是土地的价格非常敏感,还有一个是限电非常敏感。所以如果符合条件,我们一定会寻找合作伙伴,可以说现在已经有非常好的储备。

我们今年在青海的投标,投了0.31元,最后中了0.35元。如果对照火电价格来说,在青海已经算平价,低于火电价格了。根据现在组件的走势,其实平价已经非常快了。在中西部,例如内蒙等地区,只要有一定规模的装机容量,基本已经完全可以实现平价,但是会面临到消纳的问题。中东部虽然可以消纳,但是大面积的土地没有。

我们公司目前储备的项目,完全是通过特高压从西部输送到中东部地区,利用西部的日照小时数和土地优势。我们公司储备已经有半年时间了,这也是下一步的重点策略,并且目前已经有了战略合作伙伴。

Q6:公司在什么时候会启动新的项目?

A:首先,我们会看市场成本价格的情况。我们的IRR是不低于12%这个红线,这是保护上市公司和投资者利益的基本点。成本价格有两个方面,一个是光伏技术成本,另一个融资、土地等外部成本。而这两方面,需要由行业外部的努力,以及我们自身的开发来共同实现,包括和央企的合作。

其次,我们还会考虑投资能力。例如我们会基于降负债、轻资产的大前提,来保证我们拥有投资能力。

最后,还有BT模式的可能。例如我们现在有基地建成,可以转让给合适的投资方。

Q7:全年资本开支的目标?

A:我们目前在资本开支的目标比较少。第一,平价上网到来之前国家还没有指标。第二,我们的发展策略需要等到轻资产之后再确定。

下半年,我们主要还是以现金的回流为主。我们预计平价之后,市场的空间是巨大的。只要平价到来,光伏企业的现金回流就会变得非常快,跟正常发电厂一样结算,也就是没有应收款。光伏的应收款大概在1年到1.5年左右。所以下半年我们还是针对现金回流,腾出精力来做平价,未来现金就可以得到快速回笼。

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