三生制药(1530.HK):中期业绩向好,核心品种增速加快,市场潜力巨大

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8月20日晚间,三生制药(1530.HK)发布中期业绩报告,报告显示,公司上半年营业收入21.74亿元人民币(单位下同),同比增长27.4%,毛利17.46亿元,同比增长19.9%,母公司拥有人应占溢利5.14亿元,同比增长30.9%,每

8月20日晚间,三生制药(1530.HK)发布中期业绩报告,报告显示,公司上半年营业收入21.74亿元人民币(单位下同),同比增长27.4%,毛利17.46亿元,同比增长19.9%,母公司拥有人应占溢利5.14亿元,同比增长30.9%,每股基本盈利0.2元。

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公司主要收入依然来源于主要的三款药品:特比澳销售收入8.41亿元,同比增长70.7%;益赛普销售收入4.42亿元,同比增长0.6%;益比奥及赛博尔销售收入4.27亿元,同比增长4.3%。三款药物合计占公司营业收入78.3%。

财务指标方面,公司毛利率80.3%,相比于2017年中报85.3%降低了5个百分点,相比于2017年年报81.9%也出现了下降,相对于2017年下半年毛利率有所提升。这个情况在2017年年报中就有所体现,因为百泌达和优泌林综合入账所致。公司的正常化EBITDA和正常化净利润分别实现了25.7%和37.8%的增长,主要由于经营利润率较高的核心品种加速增长,公司财务费用降低以及整体运营效率提升所致。

公司上半年收入增长主要来自于特比澳的销售增长,益赛普由于商业政策调整渠道去库存的影响,报表收入增长较慢,但两个品种的终端销售都表现强劲。总体来看,主要产品在医院的需求增量较大,下半年渠道库存改善后,各种产品销量将继续保持增长趋势。

特比澳和益赛普在中国市场的增长空间巨大

1)特比澳

特比澳是全球唯一一个商业化的重组人血小板生成素产品,与同样治疗血小板缺少症的药物重组人白介素-11相比,适应症广、安全性高。但是重组人白介素-11的价格相对较低,约为特比澳的20%,因此对于低收入人群来说需求量大但销售额低。IMS数据显示特比澳市场按销售额计算市场占有率有63.2%,但是按销量来看,市场占有率仅18.2%。

而诺华的艾曲波帕比特比澳贵了近一倍,不仅没有进入医保,而且适应症也比特比澳少,并不会对特比澳有较大的威胁。

image.png特比澳不仅在药品本身竞争优势明显,同时企业在销售端也在积极拓展业务。2018年上半年,公司把销售团队增加至700--800人,并拓展了500家医院。

特比澳目前市场占有率并不高,按销量来看,市场占有率仅18.2%,可扩展空间巨大。随着医保覆盖范围的扩大,依靠现有病人的依存性与新病人的支持,特比澳依然有望保持较高的增速。由于重组人白介素-11价格过低,所以市场并不会完全被特比澳取代。若未来销量市占率仅达到40%,依然会为公司提供30亿以上的销售收入。

2)益赛普

公司另一款主要产品益赛普同样空间巨大。一方面,目前我国抗肿瘤坏死因子治疗药物规模并不大,纵观国际市场,阿达木单抗2017年销售额就超过180亿,国际市场总规模也超过400亿元,而中国的销售额不足18亿。另一方面,此类药物的渗透率并不高,在风湿性关节炎患者中的渗透率仅1%,在强直性脊柱炎患者的渗透率约1.63%。

2018年上半年益赛普库存政策从3-4个月调整至2-3个月,所以我们看到IMS数据中,医院端销售量提高了36.9%,但公司仅获得0.6%的收入增长。目前库存政策已经调整完毕,下半夜亦能带来20%--30%的增长。且公司益赛普预充式注射剂三期试验已完成,预计 2018 年下半年申请生产批件,更加便捷的预充式注射剂产品上市后,有助于益赛普进一步增长。

综上所述,其实公司主力产品的内生性增长空间依然巨大,即便无新研发产品产出,也会为公司带来长期的高增长。何况公司的一款新药已经生产许可审批阶段。

赛普汀即将商业化,是否会成为爆品?

中报数据显示,公司目前在研32个品种,其中302H进入生产许可审批阶段。302H即是抗HER2抗体赛普汀,主要治疗乳腺癌。

image.png乳腺癌是我国发病率及死亡率较高的一种癌症。

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其中HER2型约占21%。传统治疗手段是曲妥珠+化疗。但是近几个月曲妥珠接连出现断货,供不应求。罗氏制药公司生产的赫赛汀是目前我国唯一一款原研产品,20177月,由赫赛汀被纳入《国家医保目录》。各地政府积极响应,在3个月内新的医保目录便在大部分省市落地执行,药价从2.45/支降至7600/支,全国范围内对赫赛汀的用药需求也在短期内出现激增,出现了6月份全国缺货的情况。

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赛普汀在三期临床试验数据良好,在赛普汀+化疗的治疗组的中位无进展生存期为39周,而单纯仅进行化疗的治疗组中位无进展生存期为14.1周。所以赛普汀的问世,将大大缓解市场乳腺癌药物供给不足的现状。有望成为公司另一款销售额超过10亿的重磅药物。

结尾

本次报告发布后,公司EPS(TTM)为0.41元人民币,折合0.4731港元。截止8月28日收盘,公司PE(TTM)为32.72倍。

即便在无新药研发的情况下,公司的拳头产品的内生性增长空间依然巨大,何况是有32个在研品种,且有5款已经完成三期临床试验的,高研发产出的生物科技类公司。对于这样一个高增长的公司,目前33倍左右的并不高,且估值属于较低水平。

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