保利协鑫能源(03800.HK):资产剥离改善公司经营状况,但行业寒冬,给予“中性”评级,目标价0.79港元

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机构:申万宏源评级:中性目标价: 0.79 港元保利协鑫宣布可能向上海电气(2727HK,未评级)出售江苏中能 51%的股权,我们认为这项交 易将改善保利协鑫的现金流状况。但考虑到整个光伏行业面临寒冬期,预计公司在未来两年 将面临较大挑战

机构:申万宏源

评级:中性

目标价: 0.79 港元

保利协鑫宣布可能向上海电气(2727HK,未评级)出售江苏中能 51%的股权,我们认为这项交 易将改善保利协鑫的现金流状况。但考虑到整个光伏行业面临寒冬期,预计公司在未来两年 将面临较大挑战。我们维持 18 年 EPS 预测为 0.09 元(同比下降 10%),将 19 年预测从 0.1 元下调至 0.08 元(同比下降 11.1%),20 年预测从 0.11 元下调至 0.08 元。我们将目标价从 1.37 港币下调至 0.79 港币。现价距目标价仍有 4%上行空间,将评级下调至中性。 

潜在出售江苏中能。预计江苏中能 100%股权的估值将不超 250 亿元人民币,公司净资产约为 180 亿元人民币。收购价的 50%将以现金支付,其余 50%将通过上海电气配发与发行 A 股结 算。因此我们预计这项交易将为保利协鑫提供不超过 64 亿元人民币现金,且公司可能用该现 金支付现有债务与额外红利。 

多晶硅片向单晶硅片转化。为满足国内市场对单晶硅片的需求,保利协鑫计划将其部分多晶 硅产能转为单晶硅产能。公司计划在 2019 年底实现 5GW 的多晶硅片产能和 23GW 的单晶硅 片产能,其中 15GW 为原多晶硅片产能通过技术升级及改造而成。在多晶硅产能方面,新疆 的首批 20000 吨产能有望于 6 月底投产,到 2018 年底,新疆的 50000 吨多晶硅产有望全部投 运。 

光伏行业面临寒冬期。上周,国家能源局发布《关于 2018 光伏发电有关事项的通知》,年内 严格控制普通地面式光伏电站和分布式光伏电站的装机规模。此外,对于不同地区的光伏电 站项目,标杆上网电价也将下调 7%-9%不等。我们认为今年光伏装机热情将大幅减弱。随着 普通地面式和分布式光伏电站装机量急剧下降,我们预计今年中国总新增装机容量可能为 3540GW,同比下降 24.5%-34%。 

下调评级至中性。我们维持 18 年 EPS 预测为 0.09 元(同比下降 10%),将 19 年预测从 0.1 下调至 0.08 元(同比下降 11.1%),20 年预测从 0.11 下调至 0.08(持平)。我们将目标价从 1.37 港币下调至 0.79 港币,相当于 8 倍 18 年 PE 和 0.5 倍 18 年 PB,或者 9 倍 19 年 PE 和 0.5 倍 19 年 PB。现价距目标价仍有 4%上行空间,将评级下调至中性。 

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